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分析公司该使用什么样的流程

2019/11/09 来源:静安汽车网

导读

作者:GuruFocus\如果我想要开始投资公司,你会推荐哪些本书?\我想,这个问题有两个答案。你可以找到大量的文章和博客讨论那些投

分析公司该使用什么样的流程

作者:GuruFocus

\如果我想要开始投资公司,你会推荐哪些本书?\

我想,这个问题有两个答案。你可以找到大量的文章和博客讨论那些投资大师近年来所推荐\必读\的投资书籍 (像是wsj的文章、valuewalk的文章以及BI的文章) 。但我发现多数投资书籍都缺少了一个关键:概述能够用来分析一间公司的流程。根据我的经验,几乎没有几本书有说明能够实际运用在价值型投资的详细架构。就我个人而言,当我第一次开始投资后,独自跌跌撞撞尝试几年之后才发现一个有效、能够重复使用的流程。

也因为这样的经验,我认为透过我的方法来分析个别证券应该是有帮助的。接下来,我以好市多 (Costco COST) 作为例子,希望这个逐步进行的大纲能帮助新加入的投资者能够快马加鞭地展开分析的工作。

我的投资过程的第一步是先大略浏览公司的财务报表,建立一个新的 Excel 档案,并手动输入过去 (至少) 10 年的财务数据。

我在这个时候会加入 Excel 档案的数字是基本的收入、销货成本、毛利润、营业费用、营业利润 (EBIT) 、净利息支出、税务支出、净利、流通在外股数、稀释后每股盈余、总资产、总股东权益、总负债、营业现金流量、资本支出(CapEx) 、并购或取得其他公司的现金流出、股东取得的其他回报 (像是股利和股票回购) 等。随着时间的经过,我会调整 Excel ,以这些数据来计算进阶的财务指标,像是毛利率、资产报酬率 (ROA) 和股东权益报酬率 (ROE) 、收入成长率等。

从这些数据,我可以回答几个基本的问题:随着时间经过,收入有何变化?较低的税率是否能够促进盈余成长?什么是 EpS 成长的驱动因素?与净利相比现金流量的情况如何?公司如何花费该公司过去的多余的现金?以下还有很多问题。在这一刻,我通常对财务情况会有个大致的想法,由此往下,你可以了解公司在过去十年中的进展和表现。

接下来,我会阅读最新的 10-K 财报。要取得这份文件,可以到 SEC.gov 网页的右侧,搜寻该公司的股票代码;从清单中找到最新的 10-K 财报。因为公司或行业的不同,可能有几十页或几百页。在 10-K 中,你可以得到重要的讯息:包括公司和产业概况、商业模式、企业风险、深入探讨近期的财务表现和其他值得了解的项目,像是不同部门的经营结果、退休金的状况等等。

以好市多来说,你可以在 10-K 的前几页当中了解几个重要的项目:它的商业模式是基于限制库存量单位 (Stock Keeping Unit SKU) 来产生高存货周转率,将产品尽快的从制造商手中运送上架,减少中间的换手次数。如果策略有效,公司可以提早付款 (并取得付款折扣) 给供货商,同时限制公司的营运资金中的货款。

此外,公司严格管制卖场入口 (需要会员卡) 和出口 (由员工检查收据) ,减少短缺。节省下来的大部份成本,以低价回馈给客户。重要的是,这些想法大多数可以透过量化和分析财报得到确认(例如,好市多的存货周转率比同业更高) 。

当我研究 10-K 时,我会新增有关公司和产业的特别项目在我的 Excel 档案中。以好市多为例,包括店数 (我们可以计算平均销售额和利润) 、会员数量、同店销售额等。你可以对这间公司主要的竞争对手,像是沃尔玛 (Walmart WMT) 的山姆俱乐部 (Sam’s Club) 做相同的分析。在这种情况下,你会注意到一些重要的竞争趋势。例如,你会发现一年内 Costco 的平均销售数量比山姆俱乐部多出85%,而且差距已经持续了一段时间 (这相当令人印象深刻) 。Costco 显然做对了某些事情。

当我读完 10-K 后,我会思考我从中获得的信息,并试着提问。例如,Costco 如何使用剩额的现金?我们可以在现金流量表中看到,Costco 将大部分的营运现金再投资到资本支出 (金额远远超越折旧费用) ,建立新的店面。这是资本最佳的用途吗?考虑到新店面所带来的经济效益和持续成长的同店销售额,可以说开新店面是很有吸引力的。

看完 10-K 之后,我会拿出过去至少五年的股东信。这些信件通常可在公司的投资者关系 (Investor Relations IR) 页面找到。他们可能会被单独列出,或在“股东年度报告”的一开始。像富国银行 (Wells Fargo WFC) 和沃尔玛等公司在其 IR 页面当中存放了有数十年的年报。根据我过去的经验来说,尽可能地阅读大量的股东信是值得的。

我在阅读股东信时,会注意以下的几件事情:

一、内容清楚还是不着边际?我希望 CEO 能坦白的说出过去一年内发生的事情,以及随着时间的经过公司要如何提高每股内在价值。阅读多年来的股东信好处是能够事后验证:CEO 在过去 5 到 10 年前的重点是什么?当投资或收购效用不彰后,CEO 是否坦率的指出错误或只是避而不谈?这是管理阶层能够与投资者直接沟通的机会;如果他们对错误避而不谈,就会是一个警讯。 (我之前在一篇文章曾经说过,有一个 CEO,花在讨论 90 万美元捐款的时间比他所造成的16亿美元业务损失的时间还要多) 。

看完股东信后,我会找出先前的投资者报告、CEO 采访、每季的电话会议、分析报告以及任何我能找到与公司或产业有关的讯息。这些额外的资料可以让你用来评估管理团队和公司业务的实力和未来的可预测性。过去公司遇到了什么样的问题,情况有多严重?我经常会搜寻一些额外的讯息。

我们有了 10 年以上的数据之后,可以退一步思考真正重要的事情:商业模式随着时间的经过有什么样的转变?从好市多的例子当中,可以知道它从过去到现在都相当地一致,这让人感到讶异。人们喜欢与公司打交道吗?消费者显然很高兴 (观察好事多与竞争对手的同店销售额与每间店的销售量) 。根据我所做的研究,可以看出大多数员工都很荣幸能在好市多工作。当你进行到这个步骤,会有重要的问题浮上台面。

在这一刻,如果我还没有准备好,我会对公司主要的竞争对手做相同的调查。我之前提到过沃尔玛。如果你做这样的调查,你会发现好市多和山姆俱乐部之间有相当大的区别。简单来说,好市多不断地显现出它比竞争对手还要有优势 (这是一个实地调查和与客户讨论十分有价值的例子) 。

最后,我会拿起投票委托书 (在 SEC.gov 当中的 DEF 14A 文件) ,你可以在这里找到高层的薪酬和股票所有权的重要信息,那些被任命的执行长们拥有多少股票?除此之外,我也会在网络上浏览近期内部人士的交易状况。如果连 CEO 和财务长都没有兴趣持有公司股票的话,为什么你要持有呢?最后,行动胜于言语。

只有在这个阶段,我才会开始考虑估值。我会基于过去的财报和管理阶层给出的预估建立一个的简单的模型。好市多表示它将在 2017 年建立 31 间新店面;它将在资本支出上花费多少? 假设剩下一些现金的话,他们会用来做什么呢? 新店面要达到和旧有的店面相同的产值 (平均销售额) 需要多久的时间呢?利润率有可能会随时间而产生变化吗? 这些问题的答案是我们预估公司价值的基础。

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